大东南(002263.CN)

大东南:塑料薄膜包装龙头企业,静待行业回暖

时间:08-07-30 00:00    来源:申万宏源

IPO 概况。以5.28元的价格发行6400万股流通A 股,其中网上发行5120万股(中签率为0.058%),网下为1280万股(配售比例为1.146%)。发行后实际控制人黄永寿父子合计仍间接持有公司60.19%的股份,处于绝对控股地位。

薄膜业务是公司收入和利润的主要来源。公司主要从事BOPP、BOPET、CPP 等薄膜的生产。其中BOPP 薄膜业务是公司目前的核心业务,占公司收入和毛利的比重均在50%以上。近年来公司生产规模的不断扩大,主营收入持续增长,但随着公司逐渐增加来料加工产品的产量,营业收入呈现下降态势,2008年中期实现营业收入6.04亿元,同比下降10.3%。

公司毛利率回升明显,原材料压力仍存。2005年塑料包装薄膜行业经历“严冬”,公司毛利率也仅为5.84%。近年来随着行业供需矛盾有所趋缓,加之公司规模优势显现和产品结构优化以及增加来料加工规避原材料风险,毛利率明显回升,2008年中已达13.43%。但高企的原油价格仍使公司面临较大原材料压力。

公司具备较强竞争优势,静待行业转暖。公司主要产品产量在行业内均排名前三,拥有先进设备和技术,并具备明显区域优势,目前所处行业产能整体依然过剩,需关注整合进程。

借助募集资金降低偿债风险和财务费用。公司募集项目主要用于归还银行贷款,可以有效控制公司的财务费用和偿债风险,提升公司的盈利能力。

风险因素:原材料价格波动风险、税收优惠政策、风险市场竞争风险、偿债和财务风险。

合理价值区间6.2-7.2元。我们预计公司08-10年全面摊薄EPS 为0.31、0.36和0.48元,按照08年20倍的合理PE,公司目前合理价值区间为6.2-7.2元。

若根据相近行业的中小板公司上市首日平均涨幅(60%左右)来看,大东南(002263)上市首日价格可能在8.5元左右。