大东南(002263.CN)

大东南:主业盈利能力有待提高 关注非公开增发进程

时间:09-08-13 00:00    来源:天相投资

2009 年中报显示,公司实现营业收入5.01 亿元,同比下降26.77%;营业利润2146 万元,同比下降26.48%;归属母公司净利润为2297 万元,同比小幅增长3.89%;摊薄每股收益为0.062 元。

公司上半年经营业绩回顾:公司是我国塑料包装薄膜行业的龙头企业之一,主要从事BOPP、BOPET 膜的生产与销售。报告期内,主要受薄膜产品价格下降所影响,公司销售收入同比下滑了26.77%;由于原材料成本价格下降幅度大于产品价格的降幅,公司的综合毛利率同比提升了1.82 个百分点至14.23%,管理费用的增加,导致公司期间费用率达到9.29%(同比上升了1.50 个百分点),这抵消了毛利率上升给公司带来的正面影响,从而使得营业利润下降幅度与收入的降幅一致;归属母公司净利润逆势出现小幅上涨则主要得益于营业外收入的大幅增加(增幅为831%)以及实际所得税率的大幅下降(同比下降了18.78 个百分点)。

非经常性损益增加,难以掩饰主业下滑:公司上半年净利润正增长的主要原因为收到政府补助大幅增加,达到563万,增幅高达831%,扣除该非经常性损益之后,公司利润总额下降幅度在30%左右;此外,报告期内实际所得税费用仅为54万,较去年同期的620万大幅下降91%,所得税费用的大幅下降,使得归属母公司净利润同比上升了3.89%。我们认为,净利润的同比小幅增长,并不能掩饰公司主业面临的困境。

石油价格大幅上涨概率较小,下半年公司成本压力不大:预计下半年国际石油期货价格将在60-80美元/桶之间波动(去年下半年原油均价在88美元左右),石油在较低价位的徘徊,将在一定程度上限制公司主要原材料合成树脂价格的上涨空间,因此,公司下半年的成本压力不大,盈利能否得到提升主要依赖于下游包装行业需求的恢复进展。

关注非公开增发进程:公司拟非公开发行股票6000万至11000万股,发行价格不低于6.74元,扣除发行费用后募集资金不超过6.50亿元,计划用于投资年产6万吨新型功能性BOPET 包装薄膜建设项目和年产1.2 万吨生态型食品用(BOPP/PP)复合膜技改项目;两项目达产后,公司市场销售规模将有望翻番,综合竞争实力将得以加强;此次非公开发行还需报证监会核准后方能实施;由于非公开增发股票价格较高(对应2009年预期每股收益0.14元的动态PE为48倍),以及公司目前主业的盈利能力还有待提升,我们认为要完成此次非公开增发具有一定的难度。

盈利预测与投资评级:根据公司中报业绩,我们下调了对公司的盈利预测,在不考虑非公开增发的情况下,预计公司2009-2010年的EPS分别为0.14元和0.18元,对应8月12日收盘价7.39元的动态PE分别为52倍和40倍,考虑到公司股价不具备估值上的优势,维持对其“中性”的投资评级。

风险提示:(1)行业竞争激烈,给公司盈利能力带来较大的负面影响;(2)原材料价格剧烈波动风险;(3)资本市场系统性风险。